曾鹏

中国基金报记者 方丽

博时基金权益投资总部投研总监曾鹏拥有近15年基金从业经验，擅长科技、新能源、生物医药等新兴行业投资，偏爱成长股投资。他格外重视产业发展的规律，持续践行自己的成长溢价理论，并获得良好效果，他管理的博时特许价值A任职年化回报达到26.17%。

曾鹏认为，投资最重要是看清楚方向，在前景广阔的“赛道”中寻找优质个股。例如，半导体、云计算、自主可控、新能源、医药生物等未来都是上万亿市值的产业，会诞生一批世界级的企业。

践行“成长溢价理论”

曾鹏自2005年起先后在上投摩根、嘉实基金(博客,微博)从事研投工作，2012年加盟博时基金。他擅长TMT、新能源、生物医药等新兴产业的投资，是典型的成长风格选手。“成长溢价理论”是他的核心方法论。

“正如生命体一样，产业发展也有出生、成长、成熟、衰老的周期。投资周期的本质是企业生命周期在不同阶段的价值体现。因此，我们通过寻找产业周期和企业的生命周期发生共振的时机，力争获取持续的超额收益。”他说，在新兴产业的投资过程中往往有两个超额收益最高的阶段，即主题成长阶段和价值成长阶段。如何对其中的价值进行判断，是最考验投资能力的环节。这需要冷静、客观区分产业所处的周期，并采用相应的估值方法，在产业变革中把握投资机遇。

曾鹏说，主题成长阶段的产业正处于爆发初期，可能还没有盈利，但商业模式初步成型，产业前景、行业壁垒等脉络清晰可见，这一阶段往往体现出的是估值弹性，如果简单用静态PE去看往往会不得要领，考察的重点是企业的空间、壁垒、弹性等。处于价值成长阶段的产业，往往是商业模式成熟后开始进入利润兑现期，这个阶段更关注的是企业的成长质量，如业绩增长与估值的匹配程度、盈利能力、现金流，以及对产业景气程度的确定性和持续性的把握。而当产业进入成熟期时，会更关注企业的永续经营能力、现金回报及分红率等。

曾鹏发现，历史上出现的牛股，往往都是产业周期和企业生命周期同时发生共振的时候。同时，产业周期往往又深刻影响着企业的生命周期。因此，他更偏好优选赛道——最具成长性的产业，集中“火力”布局。

看好科技创新“赛道”

曾鹏认为，投资最重要的是在未来前景广阔的行业“赛道”中寻找优质个股，他心中的“好赛道”正是科技创新为代表的新经济。

“半导体、云计算、自主可控、新能源、创新药……这些领域都会长期看好，未来都是上万亿市值的产业，会诞生一批世界级的企业。”曾鹏表示，这些产业还处于起步阶段，投资正是要把握这一历史性机遇。

曾鹏认为，在海外疫情蔓延、国内逆周期对冲的政策基调下，新基建将担负托底国内经济的重要责任。同时，从全产业链回报率看，新基建将具备较好的回报率。

从产业趋势看，曾鹏认为，凡是未来中国十年、二十年发展所需要的“补短板”产业都可以称为新基建。尤其在面对外部压力背景下，芯片、软件、基础材料等面临卡脖子的硬核科技成为战略要地，国家投入的意志坚定不移。此外，5G通信作为新基建的重中之重，建设进度大大提前，未来派生出的科技应用将层出不穷。

从实施主体看，政府部门、事业单位及企业的数字化进程将因为本次疫情而大幅加快，客观上也将加速新基建的成长驱动力。资本市场往往是实体经济的提前反应，预计新基建相关行业将在外需不确定性背景下，获得确定性的估值溢价，并成为投资主线。

对于科技股的估值问题，曾鹏直言，估值是一个相对概念，重点还是看企业所处的产业周期和生命周期。现在看到的很多传统行业在十几年前也是高成长行业，也曾享受过高的估值溢价。当前，以科技为代表的新产业享受产业周期红利带来的估值溢价，也是发展的自然规律，海外成熟市场也经历过同样的发展历程。当前A股科技板块龙头企业质量远高于5年前，在同等估值水平下，这批龙头企业质地优良，成长性更好。