道氏理论是判定股票市场主要趋势的最古老、使用最广泛的方法。许多经典书籍对道氏理论进行了精辟的介绍，此处无须再详尽讨论。不过，我们会对道氏理论进行简单的阐述，因为其中的一些基本原则可以运用在技术分析的其他领域。

　　道氏理论的目标是判定市场的主要或大规模变动。一旦趋势已经形成，就将一直延续，直到被逆转。道氏理论主要关注趋势的方向，而非预测趋势的时间跨度和规模。

　　我们应该认识到，道氏理论并非总能和市场保持一致;有时候，它让投资者困惑不已。道氏理论绝非万无一失，就像其他任何一种技术方法一样，该理论偶尔会招致损失。这里需要强调的是，机械的分析方法的确能有效地预测股票市场，但必须在获得其他资料的基础上进行进一步的分析，才能做出全面、综合的判断。要记住，道氏理论发出的信号只是投资决策的判断依据之一。

　　道氏理论源自查尔斯H.道(Charles H.Dow)的研究。1900～1902年，他在《华尔街日报》上发表了许多关于市场行为的评论。最初道氏根据股票市场的行为来衡量经济状况，而不是以此为基础来预测股票价格。道氏的继承者威廉·彼得·汉密尔顿(William Peter Hamilton)发展了他的理论，形成了今天为众人所熟知的理论框架。汉密尔顿在1922年出版的《股市晴雨表》(The Stock Market Barometer)一书中对理论进行了概括，但尚未形成体系。直到罗伯特·雷亚(Robert Rhea)在1932年出版《道氏理论》(Dow Theory)一书，才最终形成较完整和正式的体系。

　　道氏理论假设大多数股票在大多数时候都遵循市场的基本趋势。为了衡量“市场”，道氏构建了两个指数，一个是道琼斯工业指数(Dow Jones道氏理论假设大多数股票在大多数时候都遵循市场的基本趋势。为了衡量“市场”，道氏构建了两个指数，一个是道琼斯工业指数(Dow Jones Industrial Average)，一个是道琼斯铁路指数(Dow Jones Rail Average)。道琼斯工业指数最初包含12只(现在是30只)蓝筹股，而铁路指数包含12只铁路股。由于道琼斯铁路指数的最初目的是代表运输类股票，随着其他运输工具的出现，原来的铁路指数有必要进行调整，以纳入铁路以外的行业。慢慢地，这一指数改名为道琼斯运输指数(Transportation Average)。

　　理论阐述

　　要准确地阐述理论，必须对两个指数的每日收盘价和纽约证券交易所(NYSE)的每日成交量进行记录。道氏理论共有以下6大原则。

　　1.均线能预先反映市场

　　每日收盘价的波动反映着股市投资者总体的判断和情绪，包括当前的和潜在的市场参与者。因此，我们假设这一过程预先反映了可能影响股票供求关系的一切已知的和可测的情形。尽管“上帝的行为”不可预测，但其行为的出现会被瞬时反映出来;任何线索也都能被提前预知。

　　2.市场的3种趋势

　　股票市场同时存在3种趋势。

　　(1)主要趋势。主要趋势(primary trend或major trend)是最重要的趋势，一般被称为多头行情(上涨行情)或空头行情(下跌行情)。主要趋势的时间跨度有时不到1年，有时持续数年。主要空头市场(primary bear market)是一种长期下跌趋势，期间包括多个重要的反弹走势。主要空头市场始于人们购买股票的动机开始下降的阶段。在第2个阶段，商业活动和企业利润都开始持续下降。当投资者不顾股票的内在价值疯狂清仓的时候(因为市场散布着各种令人沮丧的消息，或者是出于保证金催付通知的清仓压力)，主要空头市场达到顶点，进入第3个阶段。

　　主要多头市场(primary bull market)是一种普遍上升趋势，一般至少持续18个月，其间包括多个次级回调走势。主要多头市场始于指数已经预先反映出最坏的利空消息、对未来的信心开始恢复的阶段。在第2个阶段，人们对企业状况的好转发生反应;而在第3个阶段，人们信心高涨、热衷投机，股价的上涨通常脱离股票的价值基础。

　　(2)次级折返走势。次级折返(secondary reaction)或中期折返(intermediate reaction)走势的定义是，“多头市场出现的一种重要下跌走势或者空头市场出现的重要上涨走势，一般持续3周到数月的时间，期间的折返幅度一般为前一次折返走势后价格主要变动幅度的33%～66%”。图3-1显示了次级折返走势。

　　在某些情况下，次级折返走势的幅度会达到前期主要走势幅度的100%，但一般而言折返幅度为主要趋势的1/2～2/3，通常是50%左右。怎样区分最新主要趋势的开端和现有主要趋势的次级折返走势是道氏理论面临的最大难题之一，后文将对此做详细讨论。

　　(3)短期走势。短期走势(minor movement)持续的时间为1～2周，最长可达6周。短期走势的重要之处在于，它是主要趋势或者次级走势的组成部分;对于长期投资者来说，其预测价值并不大。我们必须知道，短期走势在某种程度上可能受到人为因素的操纵，而次级走势及主要趋势则不易被人为操纵。

　　3.窄幅盘整走势

　　雷亚将窄幅盘整(line)定义为“一种2～3周甚至更长时间的价格走势，在此期间，两种指数的价格波动幅度都为5%左右。我认为波动幅度完全有可能突破5%。毕竟，这一走势实际上代表消化涨幅、跌幅或者趋势暂停。窄幅盘整走势表示进货(accumulation，股价走强且买入，代表多头)或者出货(distribution，股价走弱且卖出，代表空头)”。

　　如果股价向上突破窄幅盘整区间，表明进货势头占据优势，暗示股价将进一步走高，反之亦然。如果窄幅盘整发生在主要上涨行情的中段，则应判断其正在形成横向的次级走势。

　　我个人认为，形成合理窄幅盘整曲线所需的时间可能超过2～3周。毕竟，价格曲线代表了中期价格走势，而2～3周的时间跨度一般是针对短期价格走势而言。

　　4.以价格/数量关系为背景信息

　　在正常情况下，价格和数量之间的关系应该是“价涨量增”或者“价跌量减”。如果股价在上涨过程中交易量萎缩或者股价下跌过程中交易量扩大，那么必须注意主要趋势可能会迅速发生变化。当然，这一原则仅仅是一种背景信息，因为趋势逆转的决定性证据还在各均线。

　　5.价格变动决定趋势

　　如果涨势的峰位不断走高，回调走势的低点也逐渐走高，表示市场出现多头走势。反之，如果峰位和谷底不断走低，则是空头市场的信号。

　　图3-2显示了理论上的多头行情，其中包含次级折返走势。在图3-2a中，指数的走势创下3个峰位和谷底，相对前期波动不断走高，但第4波涨势未能超过第3个峰位。在之后的跌势中，指数跌破前期的低点，在X点进入空头走势。在图3-2b中，紧随着多头走势第3个峰位，指数跌破前一个次级走势的谷底，发出空头市场的信号。在这种情况下，前一个次级走势是多头市场的一部分，而不是空头市场的开端。很多道氏理论家认为图3-2b中的X点并不足以证明空头市场的到来。他们倾向于采取更加保守的立场，等待下一波反弹后的下跌走势，在Y点再度跌破前期的低点。

　　在这种情况下，应该采取格外谨慎的态度。如果成交量形态发出空头信号，而且行情刚经历过多头市场明显的投机阶段，我们或许可以假定空头信号是有效的。反之，如果行情缺乏这些特征，我们在做出判断时应该有所保留，采取更加保守的态度。请记住，技术分析是基于足够证据判定趋势逆转的艺术。道氏理论只是证据中的一部分，所以，如果还有其他四五项指标也都预示趋势即将逆转，那么通常可以认定X点的“半个”逆转信号表明趋势已经逆转。图3-2c和图3-2d代表了空头市场底部的类似情形。

　　图3-3显示了指数在峰位或谷底窄幅盘整时主要的逆转会如何出现。正确区分有效的次级折返走势和新的主要趋势在此时显得至关重要。这或许是道氏理论最难阐述的部分，但毫无疑问也是最关键的部分。

　　做出判断的基本原则在于，次级折返走势的折返幅度至少达到前期主要趋势的1/3，其幅度从前期次级趋势的末端算起。此外，次级趋势的持续时间至少要达到3～4周。

　　同时，成交量特征和主要趋势的成熟度评估也是判断的重要依据。如果市场已经进入第3阶段，那么发生逆转的可能性更大，表现为在主要的上涨行情中，市场投机氛围浓重、期望过高;或者在主要的下跌行情中，投资者持续清仓，利空消息四处蔓延。如果市场还没有明确地进入第3阶段，主要逆转也可能发生，但相对而言，这种逆转通常都比较短暂。同时，如果前期主要趋势中已经显示出第3阶段的特征，那么通常会发生最大幅度的主要逆转。因此，在年、1929年、1968年和2000年市场充斥各种投机行为之后，纳斯达克指数(NASDAQ)出现了剧烈的震荡。在第4章，我们将对中期趋势进行更详细的讨论。通常，18个月变动率自200%以上的水平逆转反映出买方力量出现了耗竭。

　　6.指数必须相互证实

　　道氏理论最重要的一个原则是，必须同时考虑道琼斯工业指数和运输指数，也就是说，两个指数必须相互证实。

　　两种指数相互证实的原则符合基本的逻辑，因为如果市场真的是未来经济条件的衡量标准，那么在经济扩张期，投资者应该同时买进制造业企业的股票和运输业的股票。在健康的经济条件下，商品制造出来之后卖不出去(例如向市场发货)的可能性并不存在。图3-4显示了指数相互证实的情形。

　　在图3-4a中，道琼斯工业指数首先在A点发出空头趋势的信号，但直到运输指数在B点确认后，才真正进入空头市场。大幅下跌之后，工业指数创下新低，之后开始一波反弹行情，之后的折返走势并未跌破前期的低点。当价格突破前期反弹的高点时，工业指数在A点发出多头趋势的信号。同时，运输指数连续创下新低。问题出现了：哪个指数更为准确地代表着主导型的趋势?技术分析假定，在有足够证据证明趋势逆转之前，趋势一直持续下去，因此，在这种情况下，运输指数代表着真正的趋势。

　　只有当运输指数在B点突破前期次级走势的高点时，两个指数才同时确认多头市场已经形成，道氏理论将发出买入的信号。

　　如果某种指数不支持另一种指数，所发出的信号往往是错误的，图3-5就恰恰通过1930年的例子说明了这一点。

　　1929～1932年的空头行情始于1929年9月，1929年10月两个指数都确认了空头行情。到1930年6月，两个指数创下新低，之后出现反弹行情，但又在8月份回落。随后，工业指数在9月份冲破前期高点。当时，很多观察家认为这表明大空头行情已经走向终结，铁路指数的确认只是时间问题。但结果证明，工业指数发出的信号完全错误，空头行情又持续了两年的时间。

　　理论实例(1998～2013年)

　　图3-6将1997～2013年的道琼斯工业指数和运输指数进行了比较。图的开端正处于1982～2000年长期牛市行情的尾端。

　　1998年的一次拉锯式下行行情之后，运输指数发出了未得到确认的卖出信号。工业指数也跌至新低，但是由于此前的7月份高位高于4月份高位，严格来说，这只是一个未得到确认的熊市信号。2004年之前运输指数一直处于空头行情模式，卖出信号只需要来自工业指数的确认。最终2000年10月工业指数自一次盘整行情转而下跌，发出了确认信号。2003年年初，工业指数转牛，但是运输指数未能保持一致，在2003年年初创出新低(C点)，工业指数在D点发出未得到确认的买入信号。最终，直到运输指数在E点突破盘整行情，才发出进入新一轮牛市的信号。此后，工业指数在F点跌破前期中期低点，运输指数最终于2008年11月在G点予以确认。接下来由运输指数发出的牛市信号出现在H点，该指数于2009年年初突破盘整行情，而工业指数6月份在I点对信号予以确认。这一买入信号值得商榷，因为中期回调仅仅持续了4周――尚可接受，但只是勉强接受。同时，该回调行情仅仅回撤了此前涨势的30%，而人们接受的正常限度是到。

　　额外的考虑

　　道氏理论并没有为两种指数相互证实的有效性设定一个时间跨度。一般而言，相互证实的时间跨度越小，下一波的走势就可能越强劲。例如，1929～1932年大熊市出现时，铁路指数仅在一天之后就证实了工业指数发出的信号。1962年股市大崩盘出现时，两个指数在同一天发出信号。

　　道氏理论一个主要缺陷在于，指数发出的信号很多时候都太过滞后，通常出现在指数到达峰位或谷底之后20%～25%的位置。为了尽早预测出趋势逆转，理论家们对工业指数的收益率进行观察。当工业指数的收益率跌至3%及以下时，通常表明市场已经处于顶部。这一规律在20世纪90年代中期之前一直有效，但此后就存在问题。同样，收益率升至6%及以上时，通常表明市场已经触底。如果工业指数和运输指数不能相互证实，道氏理论专家不一定会据此进行实际的买入或卖出操作，却可能考虑调整仓位。这一方法有助于改善道氏理论的投资收益率，却不一定总能带来出色的收益。以1976年为例，当时市场处于顶部，工业指数收益率并未跌至3%，但股价却在两种指数相互证实的信号发出之前大跌20%。此外，在20世纪90年代末，根据3%的市场顶部特征进行操作就会错失5年的多头行情。

　　多年以来，对道氏理论的批评始终围绕着一个焦点：铁路业受到了过度严格的管制(战争期间)，或者说新的运输指数不再能反映投资者对未来货物运输的预期。尽管如此，如表3-1所示，道氏理论依旧经受住了时间的考验。

　　①在考量这些结果时，请注意这些信号仅仅基于我个人的诠释，有时还是事后分析得出的结果。某些道氏理论家可能不认同我的诠释，但没有人会否认，这一结论大体上是行得通的。

　　实际上，批评的存在是非常有益的，因为如果道氏理论被广泛接受，人们完全依据其发出的信号机械操作而不做出基于经验的判断，市场将立即反映其买入和卖出的信号，那么道氏理论带来的投资收益也就会相应减少。

　　无论如何，要明白这一理论远非完美。任何情况下，道氏理论都应该被视作与其他指标结合使用的技术“装备”之一。

　　小结

　　·道氏理论关注判定市场主要趋势的方向，而不是其时间跨度或者规模。一旦两种指数相互证实，可以假定新的趋势已经形成，并持续到两种指数不能相互确认为止。

　　·主要的多头和空头市场拥有3个不同的阶段。对这些阶段的识别和正常量价关系的背离现象有助于判定主要趋势是否即将逆转。如果两种指数未能相互确认，这种补充证据尤为有效。

　　①在考量这些结果时，请注意这些信号仅仅基于我个人的诠释，有时还是事后分析得出的结果。某些道氏理论家可能不认同我的诠释，但没有人会否认，这一结论大体上是行得通的。

　　实际上，批评的存在是非常有益的，因为如果道氏理论被广泛接受，人们完全依据其发出的信号机械操作而不做出基于经验的判断，市场将立即反映其买入和卖出的信号，那么道氏理论带来的投资收益也就会相应减少。

　　无论如何，要明白这一理论远非完美。任何情况下，道氏理论都应该被视作与其他指标结合使用的技术“装备”之一。

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