海运行业油运“势能理论”之(四):新格局,新征程
油轮:供需持续改善,行业景气延续从供给周期来看,虽然今年油运行业供给压力同比去年有所增加,但是由于新船在手订单量比例大幅下降,意味着未来几年油运行业供给压力将逐年下行。
2018年,在 OPEC 增产和下游补库存的共同作用下,油运行业实现“V”型反转,旺季行情重现。往后看,我们预计 2019-2020年行业供给增速分别为 2.5%和 0.9%,需求增速分别为 3.7%和 5.9%,供需增速差持续扩大,运价中枢和盈利中枢或将逐年抬升。
旧格局:原油产量摇摆,终端引擎走弱在原油市场的旧格局下,呈现 OPEC 和俄罗斯二元定价格局,其中 OPEC 对油价起着主导作用。由于原油供给常常是原油产业链瓶颈所在,因而在产业链中充当“水龙头”的角色:每一轮“开闸”(以 OPEC 为核心),都会导致油轮运输需求显著改善;而刺激原油供给“开闸”的最核心因素是油价。因此,从中周期看,油运运价具有油价后周期的特征。2018Q4的油价下跌以及引发的OPEC 减产意味着:原油供给“闸口”缩小;原油需求走弱,终端引擎力度不足。即使如此,我们依然看好油运市场中长期行情,主要基于原油市场的新旧格局转换、油轮运力缩减,以及政治、环保事件带来的周期之外的力量。
新格局:美油出口加速,多重催化在途随着页岩油技术的不断突破及页岩油产量的大幅增加,美国成为第一大产油国,并且原油出口量快速增长,进而开启了国际原油市场以 OPEC、俄罗斯和美国为主导的“三足鼎立”新格局。原油市场新格局的开始对油运市场带来积极影响:由于美国原油通过墨西哥湾出口到东亚航距较远,若等量替代中东原油,预计年化可以消耗约 2.7%的 VLCC 运力。现阶段,美国制裁伊朗已然落地,将确定性导致油轮供给显著收缩,而对油运需求的影响或将呈现短期大幅下滑、中期逐步修复的趋势,油运运价走势大概率亦是如此。此外,2020年限硫令生效不到半年时间,主流的两种解决方案——低硫油和脱硫塔,都会放大老龄船舶的成本劣势,进而加速老旧运力退出市场,供给压力大幅减轻。
投资建议:中期趋势向上,安全边际充分我们持续看好油运行业中长期的供需改善:行业供给增速加速下行,而美国长航距的出口运输将显著提振油运需求。4季度为油运行业传统旺季,目前旺季临近、运价已然走高,但上市公司估值仍处低位,推荐中远海能、招商轮船。
风险提示: 1. 2020年限硫令实施不及预期;2. 美国原油管道贯通进程低于预期;3. 油轮新船订单大幅增加。