上周电子板块下跌1.07%（上证综指上涨0.00%），跑输大盘，涨跌幅在申万28 个行业排名第25，有色、建材和化工等涨幅居前。电子板块，受国家大基金增持的影响，包括材料在内的半导体持续呈现超额收益。时至年末，行业催化除5G 外，上市公司年报业绩预告值得重点关注。截至上周五，亿纬锂能、精研科技和沪电股份相继发布2019 年年报业绩预增公告， 净利润预增涨幅依次为155%~185%、102%~119%、317%~344%。行业层面，智能可穿戴出货量持续超预期，根据IDC 报告，2019 年Q3 我国可穿戴设备出货量2715 万台，同比增长 45.2%（上年为28.5%）。小米（25%）、华为（20.7%）、苹果（13%）、步步高（8%）、360（4%）市占率位列前五。本周，我们重点关注VR 行业变化。

    2019 下半年，VR 行业边际变化显著，拐点或将来临，2020 年值得重点布局：VR 产业经历了2014~2015 年的起步、2016~2017 年的泡沫、2018~2019 年上半年的泡沫破碎之后，到2019 年下半年，行业拐点逐步显现，主要驱动因素包括5 个方面：（1）5G 正式商用，根据工信部和产业链调研，到今年年底之前我国5G 基站建设量有望达到13~15万站，一线城市核心城区可基本完成5G 网络覆盖，VR 作为5G 应用之一有望受益于此率先落地；（2）苹果的产品推进节奏逐渐明晰，2020年推出5G 手机，同步推进VR/AR 产品研发验证，2021 年推进内容创新，2022~2023 年有望相继推出VR 头显和AR 眼镜；（3）VR 关键技术不断突破，基本达到临界点，交互上6dof 逐步成熟，显示方面4k 落地6k/8k 突破可期，体验上重量越来越轻，华为VR Glass 仅166g；（4）VR 应用除C 端外，作为生产力工具的B 端价值也在凸显，包括产品设计、教育、培训和医疗等，未来广电等也有望推出VR 频道；（5）VR生态逐渐建立，硬件方面以华为和苹果为代表的手机品牌商VR/AR 产品战略逐步明晰，内容分发平台方面除专业平台商之外，三大运营商也积极布局，内容开发方面硬件和平台的成熟吸引更多开发者参与进来。因此，2019 年下半年VR 产业拐点逐步显现，2020 年将是布局良机，2021~2022 年产业链核心参与者有望逐步兑现业绩。

    VR 产业链涉及到硬件，内容和平台。从硬件角度，目前VR 产品类型众多，既包括分体式移动头显，也包括pc 头显，还有一体机，不同产品在显示、交互和传感方面的技术差异都比较大，因为元件类别和结构也各有不同。整体而言，上游主要是存储芯片、传感器、光学元件及各类零组件，中游是模组封装，下游是代工。

    就电子终端产品而言，VR 上游元器件及参与者与手机和平板等移动终端、智能手表和耳机等可穿戴重合度较高，但出货量尚不可同日而语，因此从核心标的受益弹性看，我们看好价值量更大、供应格局相对较优的代工环节。价值量方面，以华为VR Glass 为例，售价2799 元，代工价格超过手表和耳机，仅次于手机，与平板几乎持平，格局方面，由于高端VR 相对更加精密，供应商份额比较集中。重点推荐歌尔股份。

    持续重点关注：

    【PCB&FPC&CCL】流量不止，需求不减，投资周期长：沪电股份/深南电路/生益科技/华正新材/鹏鼎控股/东山精密/景旺电子；【消费电子】零件制造和组装市场空间大，光学应用范围广，散热技术升级：立讯精密/歌尔股份/领益制造/闻泰科技/光弘科技/碳元科技/中石科技；

    【被动元件】行业格局趋于集中，产品形态持续升级：顺络电子/三环集团；

    【半导体】5G 叠加国产替代战略机遇：兆易创新/韦尔股份/卓胜微/长电科技/通富微电/汇顶科技；

    风险提示：消费电子增长不及预期；国产替代节奏不及预期；市场风险偏好降低。