距离“双十一”已不足一周的时间，诸多知名厂家豪迈的参战宣言以及各大电商平台铺天盖地的宣传广告占据人们大部分的视野，这无疑使得电商成为当前资本市场乃至全社会最为关注的焦点。

　　分析人士表示，从历史经验来看，自11月起至次年春节历来为零售业的销售旺季，而伴随着近年来线上零售业的快速发展，目前“双十一”已成为整体零售贸易业开始“冬季狂欢”的重要时点，整体商贸板块在“双十一”促销期间普遍受到市场极大关注，而其中的电商概念股在近年来的“双十一”活动期间均至少实现了脉冲式行情，因此值得投资者格外重视。

　　从昨日表现来看，据《证券日报》数据统计显示，两市电商概念股中，莱茵生物、洪涛股份、华斯股份、同花顺、上海钢联、金证股份、恒生电子、象屿股份等个股均实现涨停，而东方集团(6.96%) 、苏宁云商(5.92%)等行业龙头股昨日也有不俗表现。资金流向上，昨日板块整体大单资金净流入为68.5亿元，其中仅净流入超过亿元的个股便达到21只，苏宁云商大单资金净流入在板块中居首，达13.62亿元，而恒生电子(48635.69万元)、同花顺(46913.32万元)、小商品城(32469.45万元)、雅戈尔(26589.82万元)、用友网络(20042.17万元)等个股净流入资金也达到了2亿元以上，仅此6只个股便合计吸金达31.09亿元，足以显示出市场对电商板块的关注。

　　近年来，随着互联网在零售领域的渗透以及阿里巴巴、京东等互联网电商巨头的出现，居民消费习惯也在逐渐改变，线上零售业维持高速发展态势。据财政部数据显示，今年前三季度，全国社会消费品零售总额达21.6万亿元，同比增长10.5%。其中网上零售额约为2.6万亿元，同比大幅增长36.2%。业内人士表示，在“互联网+”战略的指导下，更多传统百货将加入线上元素或试水、转型O2O模式，未来几年线上零售额份额有望进一步加大。

　　而随着“双十一”的逐渐临近，在两市逾百只电商概念股中，又有哪些个股值得投资者密切关注呢?

　　对此，华泰证券建议关注跨境电商、手机支付、互联网+零售、网络安全以及仓储物流五领域概念股：首先，跨境电商，在2010年-2014年的五年中，跨境电商规模从1.3万亿元增长到5.2万亿元，成为了未来驱动贸易发展的新动力。同时，2013年以来政府出台了一系列对于跨境电商的指导意见，这也促使跨境电商成为传统企业发展的重要选择。相关标的：友阿股份、海宁皮城、天虹商场;其次，手机支付，目前我国手机网民与整体网民的比值已经达到88.9%，移动端销售在“双十一”消费中凸显其价值。相关标的：新大陆、恒宝股份、拓维信息;第三，“互联网+零售、食品饮料、纺织服装等”，2014年京东和天猫等电商零售巨头的市场份额已经达80%(天猫60%、京东20%)，对网购行业发展起着决定性的作用，关注与其合作的零售企业，相关标的：苏宁云商、永辉超市、王府井等;此外，在网络安全和仓储物流领域中，关注：卫士通、国民技术、外运发展等。

　　友阿股份:收入增0.4%，归属净利下滑8.4%;新业务培育拖累业绩，增持评级!

　　投资要点:

　　公司10月23日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入43.80亿元，同比增长0.40%，利润总额3.90亿元，同比下降9.10%，归属净利润2.88亿元，同比下降8.41%，扣非净利润下降9.43%;其中，三季度实现营业收入11.40亿元，同比下降5.58%，利润总额5676万元，同比下降11.83%，归属净利润3805万元，同比下降14.69%。

　　公司前三季度摊薄每股预期年化收益0.51元(其中三季度0.067元)，净资产预期年化收益率9.30%，每股经营性现金流-1.70元。

　　公司同时预告:2015全年归属净利润同比变动[-20%，10%]，为2.82-3.88亿元，合EPS约0.50-0.68元。主要原因:1)2015年市场环境复杂严竣，公司加强品牌建设，突出个性化、差异化经营，并积级实施O2O全渠道战略，预计主营百货门店业绩同比基本持平;2)公司去年成立的子公司友阿黄金、友阿云商和今年四季度试营业的天津友阿奥特莱斯均处于起步阶段，培育期成本较高;3)公司实体投资项目均处于建设阶段，资金需求量大，预计融资成本较同期将大幅增加。

　　简评及投资建议。友阿海外购已经在线下开设6家实体体验店，以线下体验+线上下单互补，提供高性价比(低价+体验)的海外商品，推进O2O战略。目前仍处初步探索阶段，预计短期对公司销售贡献有限。

　　公司三季度实现收入11.40亿元，同比下降5.58%，差于上半年(增2.7%)，或与云商平台与国货陈列馆黄金珠宝销售疲软有关。其中，金融板块收入同比减少1059万元，可能与社会融资预期年化利率下降与公司加强风控、严格筛选项目有关。毛预期年化利率微升0.63个百分点至19%;销售管理费用率增加1.87个百分点，或由新店新业务培育成本与筹备常德二店与郴州店开业前期费用入账影响。财务费用为779万元，少于去年同期的1189万元，财务费用率降低0.28个百分点至0.70%。整体期间费用率增加1.59个百分点至12.94%，仍处行业较低水平。

　　政府补贴使得营业外收入较去年同期增加65万元，营业外支出减少156万元，在一定程度上抵消了费用率的不利变动，三季度利润总额同比下降11.83%，有效税率增加4.86个百分点，归属净利润同比下降14.69%。

　　维持对公司的判断。(1)公司储备项目丰富，2014年开始增长驱动由内生向外延转型，但资本开支拖累短期业绩。目前7个储备项目合计体量超40万平米，较当前存量翻番，其中预计2015-2016年将集中新开5个项目，合计权益面积约24万平米，总投资超38亿元。以上项目陆续开业将为公司未来收入持续增长提供保障，虽然主业短期可能面临一定培育压力(估计整体培育期2-3年)，但仍有天津和郴州2个地产项目各约7.7和10万平米可陆续确认销售，有望部分对冲。

　　(2)在零售主业以外，公司积极投资O2O领域和金融相关业务，已形成稳定的利润增长点。2014年长沙银行分红、小贷和担保公司等已贡献超25%的权益净利，2014年又涉足在线彩票、手游、股权投资等领域，在探索新业务模式的同时也提高了资金使用率，体现了零售与金融的天然联系。

　　更新盈利预测。暂不考虑地产销售，我们初步测算公司2015-2017年EPS分别为0.58、0.60和0.67元，其中零售EPS为0.45、0.45和0.51元，长沙银行分红均约0.05元，小贷和担保EPS为0.08、0.10和0.11元。公司目前14.10元的股价对应总市值79.82亿元，剔除长沙银行2元左右的价值(合市值11.2亿)及小额贷款和担保预期年化收益0.8元价值(合市值4.5亿，15年10倍PE)，对应2015年主业PE约25倍。

　　考虑到公司积极推进O2O转型、百货业务储备项目较多保障主业成长，以及金融预期年化收益持续和成长性和区域银行估值等，在“互联网+”趋势下估值可偏积极考虑，可考虑给以6个月目标价16.3元(2015年商业0.45*30倍PE+小额贷款和担保预期年化收益EPS0.08元*10倍PE+2元长沙银行价值)，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。外延扩张加快带来费用及培育压力;地产销售确认进度的不确定性;O2O进展情况不确定等。

　　海宁皮城:承租权费致业绩下滑，转型继续稳步推进

　　投资要点:

　　投资建议:公司市场租赁主业稳定，承租权费确认完毕和地产结算推迟致三季度业绩下滑;公司凭借自身皮草行业地位和商户、消费者资源，深入挖掘产业链价值，在供应链金融和跨境电商等方面转型步伐坚定。考虑公司2015年地产结算推迟，下调2015-2017年EPS 至:0.86(-0.14)/1.21(-0.03)/1.42(-0.01)元，考虑公司转型带来新增长点，给予2015PE35X，下调目标价至30元，维持“增持”评级。

　　承租权费和地产结算推迟致三季度收入业绩下滑。公司2015年前三季度实现营业收入16.28亿元，同比下滑14.20%;归母净利润6.63亿元，同比下降16.10%;EPS:0.59元，低于市场预期。其中第三季度营收4.15亿，净利润1.5亿，同比分别下降14.46%和22.28%，营收、净利润下降主要由于公司本部四期和成都市场承租权费已于2015年上半年确认完毕，三季度同比2014年少确认5500万左右承租权费。公司新疆和济南项目已经分别于9、10月开业，后续租金收入有望继续增加，本部5期部分地产项目亦有望在四季度结算。

　　供应链金融发展稳健，跨境电商乘风而行。公司皮城金融自3月上线以来累计为皮城商户提供融资规模近10亿，风险控制良好，为商户经营发展提供有力支持。同时，公司与韩国理智约共同成立漂洋过海跨境电商平台也于7月正式上线，后续在保税仓、物流配送等优化后，有望借跨境电商政策支持和消费升级之风实现快速发展。

　　风险提示:经济持续低迷;跨境电商不及预期;外延扩张招商风险。

　　天虹商场:变革期业绩承压，关注转型业务进度

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2015年3季报，1-3季度，实现营业收入127亿元，同比增长5.5%， 归属净利润2.28亿元，同比下降35.75%，EPS 为0.28元。第3季度，营业收入38亿元，同比下降1.17%，归属净利润1744万元，同比下降76.74%。

　　公司预计2015年归属净利润为3.23至5.92亿元，同比变动-40%至-10%。

　　事件评论

　　同店增长乏力，第3季营收同比微降。第3季度百货门店净增1家达65家，新开两家(惠阳开城天虹、南昌象湖天虹)，关闭1家(东莞厚街天虹)。微喔便利店快速扩张，净开业10家达到23家。前3季度可比门店收入增速仅0.39%，环比上半年下降1.69个百分点，分地区来看，华南区经营较为稳健，可比增速为0.74%;东南、北京和君尚可比增速均为负。1-3季度收入增速为10%、6%和-1%，增速逐季下移。

　　毛利下行+关店损失，业绩持续承压。第3季度毛预期年化利率同比下降1.1个百分点至25.35%，三费费用率同比下降0.64个百分点。由于关店损失致营业外支出大幅上升，公司第3季度归属净利同比下降77%，若剔除营业外收支等非经营项目，第3季度利润同比下降27%，前3季度同比下降18%。

　　投资逻辑:公司目前处于主业调整+新业务培育的变革期，在关店和新业务投入的双重影响下，短期业绩承压;后期公司有望通过商品和业态组合、体验及效率优化，充分拟合消费者趋势变化，并抢占先机布局前瞻市场。从具体执行力来看，10月30日公司定位于本地生活消费服务平台的APP“虹领巾”发布，天虹到家和海淘业务已上线。预计15-16年EPS 为0.5、0.59元，对应目前股价PE 为26倍和22倍， 我们看好公司业务优化思路及转型业务发展空间，维持“买入”评级。

　　苏宁云商:同店表现较优，Q3经营性亏损环比收窄

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布三季报:前三季度实现营业收入936亿元，同比增长17.44%;归属净利润5300万元，同比增长105.09%;EPS为0.01元。单三季度营业收入305.32亿元，同比增长7.05%;归属净利润-2.95亿元，同比下降3.25%。同时，预计2015年归属净利润为-3至-2亿元(不考虑PPTV股权转让影响)。

　　事件评论

　　前三季度线下同店增速为3.6%，线上同比增长81%。前三季度营业收入936亿元，同比增长17.44%，其中线下同店增长3.53%，线上平台交易规模达313.40亿元(开放平台占比22%)，同比增长81%。毛预期年化利率同比提升0.77个百分点至15.80%，因促销推广、配送服务、云店改造、新业务领域人才引入等原因，期间费用率同比提升0.66个百分点至16.82%。报告期内因实现对PPTV控股，原有股权账面价值按市值重估使投资预期年化收益同比增加1.86亿元;因对14家门店进行售后回租，账面价值与公允价值扣减相关费用后致营业外收入同比增加14.27亿元。前三季度扣除营业外收支、投资预期年化收益等非经常性损益影响，经营性利润同比下降13.50%。单三季度，公司营收同比提升7%，毛预期年化利率同比提升1.44个百分点，费用率同比提升1.43个百分点，经营性利润同比去年同期亏损扩大，环比第二季度大幅缩窄。

　　渠道+产品不断优化。1)线下门店网络优化调整，截至9月末，在共有门店1681家，大陆(1625家)、香港(26家)、日本(30家)，新开门店135家，关闭调整门店150家，在大陆地区覆盖296个地级以上城市，实现线下门店多功能、多地段的深入布局，以满足多层次消费群体需求;2)线上以高频促销+品类优化吸引消费者:截至2015年9月，会员人数达到2.14亿人，年度活跃用户数达到4500万，且移动端订单占线上比达58%。3)坚定推动渠道下沉布局农村消费市场:截至9月底，苏宁易购直营服务站达到599家，加盟服务站达782家。除渠道布局外，公司还通过丰富产品品类保证持续竞争力:公司重点丰富和精选母婴、超市、百货等品类，截至9月末，商品SKU达到1500万，线上开放平台商户约2.3万家，满足消费多元购物需求。

　　物流+金融配套功能增强。公司物流服务能力不断优化，截至2015年9月末，在全国共有27个城市物流基地投入使用，共有4055个配送网点，快速配送能力和覆盖范围提升，9月份物流服务妥投率达99.70%。金融业务领域布局完善，旗下除拥有第三方支付易付宝以外，拥有小贷公司、商业保理公司、零钱包、消费金融公司和保险代理销售公司满足消费信贷、平台客户贷款、理财、生活服务等多方面金融需求。我们认为，金融服务有利于充分利用公司用户流量资源，提升会员、平台商户利用价值，贡献新的业绩点。

　　投资建议:苏宁的转型之路，少有坦途，而转型决心，鲜有动摇。站在目前时点，我们重点关注其物流、产品、营销服务的内生优化，以及同阿里巴巴股权合作过后，给公司线上订单增长，物流使用效率提升带来的正向贡献。我们预计，公司2015-2016年EPS分别为-0.03元和-0.02元，对应目前市值，PS为0.9倍和0.8倍，阿里巴巴战略入股价格为15.23元/股，现价相比于此仅高出6%，维持对公司的“增持”评级。

　　永辉超市:前三季扣非后盈利增长12.8%，渠道扩张步伐加快

　　前三季扣非后盈利增长12.8%，主业经营状况稳定。

　　公司2015年1~9月实现营收314.44亿元，同比增长16.7%，归母净利润5.97亿元，同比下滑8.0%，折合EPS0.16元，扣非后盈利增长12.8%。Q3营收同比增长14.8%，净利润同比下滑64%。Q3业绩波动较大，主要与非经常性损益有关，一方面，由于投资金枫酒业账面价值下降，导致Q3公允价值损失近4000万元，另一方面，中百集团Q3业绩亏损，导致公司投资预期年化收益为负2098万。公司主业经营状况稳定，Q3毛预期年化利率同比提升0.3pct，由于人工薪酬上升，销售费用率及管理费用率分别上升1.2pct与0.3pct，受益于定增募集资金到位，财务费用率同比下滑0.6pct。前三季度经营性现金流净额同比增长24.7%，公司手持现金近66亿元。

　　渠道扩张步伐加快，主要经营区域增长态势良好。

　　公司Q3新开门店21家(上半年23家)，开店步伐明显加快，且考虑到Q4为密集开店期，预期全年新开店规模60家以上，另外，公司Q3新签约门店15家。

　　今年整体终端环境继续承压，Q3尤为明显，但公司凭借强大的竞争实力，实现渠道逆势扩张，持续提升市场份额，前三季主要经营区域均实现较快增长，包括华西大区+14.79%、北京大区+27.51%、安徽大区+22.75%以及华东大区+44.71%等。

　　规模化采购战略渐入佳境，京东入股强强联手。

　　公司通过联合牛奶国际、联华超市及中百集团，形成规模化采购优势，降低采购成本，并开启全球供应链整合，包括相继与富邑集团、韩国CJFRESHWAY合作。

　　同时，京东战略入股后，有望形成线上线下联合采购，实现优质产品资源共享，后续可重点关注双方在物流、金融及O2O业务拓展尤其是京东到家上的合作布局。

　　风险提示。

　　终端零售环境持续低迷;门店扩张不达预期;与牛奶国际、京东合作成效不及预期。

　　行业龙头地位巩固，长期坚定看好，维持买入评级。

　　我们长期坚定看好公司发展潜力，公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业，未来借助农改超推进、O2O业务融合及并购扩张机会，有望进一步扩大全国布局，持续提升市场份额。随着京东战略入股，长期竞争力进一步增强。同时，国内跨境电商迅速发展，公司海外商品资源优势明显，有望持续受益。我们预计公司15~17年EPS0.20/0.28/0.35元(暂未考虑定增摊薄因素)，维持买入评级。

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