十三五规划：三大投资主线

　　十八届五中全会定于10月26日至29日召开，“十三五”规划编制将为主要议题，最终草案将于2016年全国两会提交审议。根据之前媒体报道和近期社会声音来看，制造升级、信息经济、现代服务业有望成为“十三五”规划产业维度的三大主线。

　　>> 制造升级

　　顶层文件指引，十年工业升级路线确定。2015年5月8日，国务院印发《中国制造2025》，这是实施我国制造业强国战略的第一个十年纲领，同样也将成为“十三五”期间制造业升级的重要指导文件。

　　相关产业：集成电路、智能制造、航空航天装备、先进轨道交通装备、新能源车

　　相关公司：同方国芯、机器人、航天电子、比亚迪

　　>> 信息经济

　　信息经济为新增亮点，新经济形态领航者。前文我们已经提到，在“十三五”规划课题研究中，“信息经济”被首次提及(课题名称《中国信息经济发展趋势与策略选择》，委托企业——阿里巴巴集团作为课题承担单位)，有望成为“十三五”规划中的新增亮点。

　　相关产业：云计算、大数据、宽带建设

　　相关公司：中兴通讯、烽火通讯、东方国信、银之杰

　　>> 现代服务业

　　助力产业结构升级，生产性服务业加速崛起。中国制造业已经从粗放增长期进入成熟期，且存在普遍的产能过剩，发展生产性服务业将加速从“微笑曲线”的中间过渡到两端，从制造环节过渡到研发设计、销售流通环节。中产崛起+人口周期，消费服务业迎来黄金发展期，促进现代服务业大发展仍将成为“十三五”期间助力经济转型的核心方向。

　　相关产业：养老服务业、二胎政策

　　相关公司：戴维医疗、贝因美、海伦钢琴

　　(来源：中国证券网)

　　【个股研报】

　　机器人：持续稳健增长的工业4.0龙头，未来看军工和服务机器人发力

　　业绩符合预期，稳健增长

　　新松 2015 上半年实现营业收入 8.10 亿元，同比增长 23.23%，实现净利润 1.57 亿元，同比增长 21.54%，EPS 为 0.24 元，业绩基本符合预期。营收保持较高增长主要原因是公司坚持大力发展营销，下游需求旺盛，净利润增速有所放缓主要原因是期间费用率上升所致。存货总额为 12.2 亿元，其中有 7.68 亿已完工尚未结算款，较年初增长 18%。

　　毛预期年化利率有提升，期间费用率略有上升

　　公司综合毛预期年化利率为 34.61%，比去年同期提升 2.99 个百分点，主要原因为公司三大传统产品毛预期年化利率均有所提升，其中自动化装配与检测生产线及系统集成毛预期年化利率提高 6.64 个百分点，工业机器人毛预期年化利率提高2.35 个百分点。销售费用率为 2.12%，较去年同期提高 0.25 个百分点，主要原因是销售人员规模扩大导致各项费用增加所致;管理费用率为10.21%，主要原因是子公司规模扩张导致增加开支所致。

　　工业 4.0 龙头，未来看军工及服务机器人拓展

　　新松国内工业 4.0 龙头企业，在零部件、机器人、工业 4.0 及特种机器人四大板块积极布局，协调发展。在工业 4.0 时代，未来公司主要看点在于数字化工厂与特种机器人，数字化工厂旨在为不同行业提供系统解决方案，已成为新工业体系的标志，也是未来系统集成发展的主要方向;特种机器人方面，已经成为军方一级供应商，有望持续获得稳定的军工订单;服务机器人是未来下一片蓝海，在政务餐饮、医疗康复、教育娱乐领域应用广泛，新松已经积极布局。

　　投资建议：我们认为新松是具有 TMT 属性的智能装备龙头，未来软硬都是龙头，软件能力同样很强，目前增发已获证监会批文，增发完成后，公司将借助资本市场，进行产业资源整合。我们预计公司2015 年-2017 年 EPS 分别为 0.7、1.08、1.4 元，维持买入-A 评级。

　　风险提示：下游需求放缓，营业外收入大幅波动。(安信证券)

　　航天电子：谋求航天时代的整体上市

　　简评

　　公司现有业务为航天专用产品

　　公司现有主业是为航天专用产品，如航天产品中的测控通信、集成电路、惯性导航、机电组件等。其中测控通信产品主要包含遥测遥控产品和卫星导航产品，主要应用于航天卫星和火箭发射、国防军用及汽车导航等领域;机电组件产品主要包括电连接器和继电器，主要应用于航天卫星和火箭发射领域;集成电路产品主要应用于航天卫星和火箭发射领域;惯性导航产品主要应用于运载火箭、军用飞机、中远程导弹及石油开采等领域;其它产品主要包括军用和民用无人机、钻井定向测量系统等。 2014年，公司完成交付整机产品 3.8 万余台(套)，交付电连接器、继电器、集成电路产品 160 余万只。

　　此外，基于航天电子信息技术、航天惯性导航技术转化形成的航天技术应用产品产业化项目日臻成熟。其中，无人机信息系统、小型集成化飞行控制系统正逐步形成公司新的利润增长点，未来成长性可期。某型集成电路设计、旋转导向钻井系统、专用压力传感器、新型卫星通信天线、空气质量监测及净化系统等一批新产品正逐步具备产业化发展条件，为公司可持续发展奠定了重要基础。

　　2014 年公司实现收入 48.4 亿元(归母净利润只有 2.46 亿元)，其中航天军品收入同比增长 23.19%，对主营业务收入的贡献率为 90.36%。军品业务主要根据用户和上级或总体单位的型号研制计划、研制合同要求安排年度科研生产计划，组织完成相关产品订单的设计、生产、实验和交付工作。基于公司航天产品在相关市场领域长期稳定的配套地位，这种趋势未发生根本变化，能够保证公司航天专用市场规模的稳定，并且随着国家航天发射任务的增长而有所增长。

　　重组将给公司增加惯性导航和电线电缆两类业务

　　重组将给公司带来如下两方面的影响：

　　第一，公司增加惯性导航产品、电线电缆产品两类业务，产品结构将进一步丰富;同时，公司经营规模将显着扩大，盈利能力将稳步提升。 重组方案中，拟购买资产中航天时代技改资产、北京兴华、陕西苍松、 陕西导航、时代光电、时代激光、时代惯性主要从事惯性导航产品的研发、生产与销售，而航天电工则主要从事电线电缆类产品的研发、生产与销售。交易完成后，公司惯性导航产品的研发实力将得到进一步提高，并将增加电线电缆类产品的生产与销售业务。

　　第二，将进一步增强上市公司在航天科技集团业务版图中的战略地位。 控股股东航天时代对公司持股比例也将进一步提升，为上市公司未来争取更多资源带来有利因素。

　　通过本次交易，公司业在航天惯性导航装备制造领域产品范围进一步丰富，实现军民市场资源优势互补，以及传统惯性导航市场和未来惯性导航终端产业市场的规模扩张。

　　基本实现航天时代的整体资产注入

　　大股东航天时代为国家一级保密单位， 2014 年收入 145.6 亿元，净利润 7.09 亿元。旗下有 14 家生产企业，并主管 5 家科研院所，本次除时代远望因主业为贸易而未注入、还有北京航天控制仪器研究所和西安航天精密机电研究所因承担基础性研发工作，且科研院所单位改制配套政策未明而尚未注入之外，其余资产基本实现了上市。

　　而北京航天控制仪器研究所、西安航天精密机电研究所按照事业单位“国家统一所有，政府分级监管，单位占有使用”的管理体制以及与此相适应的“财政部门—主管部门—事业单位”的事业资产管理运行机制运行。航天时代有将整体资产注入上市公司的意愿，但受国家军工事业单位改制相关配套政策不明确影响一直未能付诸实施。未来在条件具备的前提下，航天时代将整体注入上市公司。

　　等待交易所审核，继续停牌

　　因筹划重大资产重组事项，公司股票自 2015 年 5 月 29 日起预计停牌。虽然 8 月 29 日公告了相关议案，但根据监管要求，上交所需对公司重大资产重组相关文件进行事后审核，公司股票将继续停牌，待取得上交所审核意见后，在披露停复牌事项。

　　盈利预测及投资建议

　　由于重组相关审计、评估工作尚未最终完成，公告中并无相关盈利预测，我们尚无法对本次交易完成后财务状况和盈利能力进行准确定量分析，待预案公告后再行预测。

　　在本报告里我们按照已公告信息，测算 2015 年注入资产的净利润情况：

　　其中，航天时代技改资产没有公布盈利情况，其净资产评估值为 1.72 亿，净利润初步估算应低于 2000 万元，暂按 2000 万元测算;北京兴华 2014 年净利润 1170 万元，陕西苍松 2627 万元，陕西导航 1665 万元，都按照 2015 年增长 15%计算;

　　其它几个公司股权收购： 2014 年时代光电净利润 2200 万元，收购比例为 58.73%;时代惯性成立于 2014年 12 月，今年前 5 月净利润为 30 万元，收购比例为 76.26%; 2014 年时代激光净利润为 2104 万元，收购比例为 50%; 2014 年航天电工净利润为 1.20 亿元，收购比例为 100%，按照 2015 年一定增长比例测算;

　　由此得出 2015 年公司备考净利润约为 5.3 亿元(属于偏乐观预测).

　　资产注入完成后，考虑配套融资，股本将扩大至 13.65 亿，照此计算， EPS 初算值约为 0.39 元。但因为技改项目盈利历史数据暂缺，其他几个公司数据还不够详细，可能数据还与实际存在偏差，等到预案公告后，我们再做相应调整，当前盈利预测仅供参考。 公司停牌股价为 24.50 元，对应 2015 年预测备考 EPS 的市盈率为62.96 倍，在现有军工股的估值体系中属于中等水平。给予“中性” 评级。(中信建投)

　　中兴通讯：以智慧银川为标杆，领跑智慧城市2.0时代

　　本报告导读：

　　我们调研了中兴通讯银川样板点，其顶层设计带来的数据共享、PPP 模式解决资金瓶颈等模式都有望快速复制推进，成为新的增长点。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，维持目标价25.28元。中阿博览会期间，我们组织调研了中兴通讯在银川的智慧城市样板点(包括智慧政务、IDC 数据中心和智慧社区)，公司以顶层设计者的角色推动“一云一网一图”架构的落地，打破城市各部门间信息孤岛问题。考虑到该模式有望在其他城市快速复制，维持中兴2015-2017 年EPS 为0.85/1.04/1.17 元，业绩确定性较高，维持目标价25.28 元及“增持”评级。

　　开启智慧城市2.0 战略，打破信息孤岛。市场对中兴通讯智慧城市建设及运营方面的优势及可持续性认知不足。此次我们拜访了银川市民大厅、观湖社区等地，中兴因其完整的软硬件产品线(通信、数据存储、终端等)，具备了顶层设计能力且在信息安全方面优势明显。通过“一云一网一图”的架构，将城市中医疗、政务、交通、社区、旅游等各个领域的数据进行整合，并在当地打造城市级IDC 数据运营中心进行存储和大数据运营，以此实现业务系统，进一步彰显数据价值。目前中兴已与各地政府成立合资公司推进建设、运营，我们判断，公司后期将更多介入城市数据运营，而并不停留于设备集成。

　　PPP 模式突破资金困局，有望快速复制。据网易报道，我国十二五规划智慧城市投资5000 亿元，十三五规划将增加至8000 亿元。如此庞大的资金投入，光靠政府投资难以持续。中兴通讯依托旗下财务公司(各项金融资质齐全)，以PPP 模式为政府提供资金，目前该模式已经在珠海、金华、秦皇岛等地成功复制。

　　催化剂：斩获智慧城市大单，智能手机Z9 成为2015 年的爆款。

　　风险因素：智慧城市的建设因地方财政制约而影响进度;终端市场竞争加剧导致销量不达预期。(国泰君安)

　　东方国信：内生稳健外延高增长，纯正大数据龙头价值稀缺

　　事件描述

　　东方国信公告 2015年前三季度业绩预告，本报告期业绩比上年同期增长50%—70%，归属于上市公司股东的净利润为盈利7627万元至8644万元。

　　事件评论

　　电信领域稳健增长，屹通并表贡献较大。公司前三季度实现净利润7627至8644万，比去年同期的5314万增长约2313万至3330，考虑到中报屹通并表贡献净利润2031万，我们预估公司扣除新并表部分，其原有业务平稳增长，屹通信息是公司业绩高速增长的主要推动力。当前各行业对大数据需求呈上升态势，在公司优势的电信运营商领域，公司前期就承建中国联通集团大数据集中平台和中国移动集团集中化经营分析深度分析云平台，近期成功中标中国电信集团大数据汇聚平台项目，是业内唯一一家帮助三大运营商实现大数据集中建设的供应商，在运营商受互联网厂商冲击急需存留客户提升效率背景下，我们判断移动和电信对大数据平台投入有望不断增加，保障公司在运营商领域稳健增长。而屹通信息发展势头良好，借助公司的大数据平台等技术，屹通的金融大数据平台已签约或中标江苏银行等多家总行级银行大数据项目，后续有望成为屹通新的业务增长极。

　　大数据已上升至国家战略层面，后续政策支持有望逐步落地。2015年9月，国务院印发《促进大数据发展行动纲要》，标志我国第一次把发展大数据上升到国家战略层面，政策支持力度空前。近日人民日报刊发工信部张苗圩文章《大数据是变革世界的关键资源》强调大数据的价值和发展潜力，提出“将大数据打造成新常态下经济提质增效升级的新引擎”，而依据《国务院办公厅关于运用大数据加强对市场主体服务和监管的若干意见》，2015 年年底前将有多项大数据制度和措施落地，将规范、引导和支持大数据加速发展，对大数据产业持续催化。

　　投资建议：公司是产业链全覆盖的龙头，其大数据商业模式可多样化，其中数字媒体、数据使能和技术服务有望成为重点突破领域，而下游电信运营商领域有望率先实现大数据运营，后续金融、政府等领域空间巨大。对标Palantir等公司，东方国信在A股极具稀缺性，我们看好其分享中国大数据产业红利，预计公司2015-2016年EPS分别为0.41元、0.55元，维持“买入”评级。(长江证券)

　　戴维医疗：国内婴儿保育设备龙头企业子公司吻合器业务获批，未来转型可期

　　婴儿保育设备主业逐步恢复

　　公司婴儿保育设备主业处于国内领先， 2013 年由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少，公司整体销售收入下滑。目前，一方面二胎政策、医改推进、国家鼓励国产器械的使用等一系列原因使需求市场有逐步回暖的迹象，另一方面公司通过产品升级不断提高自身竞争力，2014 年公司 YP-2005、YP-2008 婴儿培养箱等高端新产品上市为公司丰富了产品线，二合一暖箱、新生儿 T -组合复苏器和多层光纤编织蓝光毯等在研产品均为国内创新。公司婴儿保育设备主业正逐步恢复。

　　子公司吻合器业务打造新利润增长点

　　2015 年 5 月子公司吻合器产品获医疗器械注册证，吻合器目前市场规模约 50 亿，到 2018 年有望达到 100 亿，有望成为公司新的利润增长点，公司计划在 3-5 年时间内使吻合器业务销售收入达到 3 亿。

　　估值与投资建议

　　公司预计 15、 16 年实现 EPS 为 0.21、 0.26 元，以 9 月 18 日收盘价 18.04元计算，动态 PE 分别为 86.04 倍和 69.13 倍。医疗器械行业上市公司15、16 年市盈率平均值为 54.33 倍和 56.48 倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司婴儿保育设备主业发展有望稳步恢复，子公司吻合器业务市场前景广阔，未来有意围绕孕产行业进行外延发展，目前已从投资干细胞存储业务开启孕产一体化服务布局，为公司未来多元化发展打下基础。我们看好公司未来一段时期的发展， 给予“谨慎增持”评级。

　　主要风险

　　新产品销售不及预期;在研产品进展缓慢;进入新领域的风险。(上海证券)

　　贝因美：竞争进入白热化阶段，静待拐点出现

　　上半年收入大幅度下降，首次出现亏损

　　2015 年上半年实现收入17.73 亿元，同比下滑26.28%，归属于母公司的净利润-1.03 亿元，同比下滑195.51%;其中二季度单季度实现收入8.77 亿元，同比下滑33.41%，归属于母公司的利润-1.52 亿元，同比下滑486.30%;公司利润首度出现亏损。

　　好的方面是，环比来看，二季度收入和毛预期年化利率相比一季度基本持平，未出现继续恶化趋势。

　　价格降级依旧，竞争导致销售费用率大幅攀升拖累利润

　　上半年公司毛预期年化利率下降3.8pct 至54.2%，在原奶价格大幅下降的背景下，公司毛预期年化利率仍旧下降，我们认为主要由于行业竞争进入白热化阶段，拐点尚未出现，价格降级态势仍未企稳，同时去年上半年毛预期年化利率相对较高。

　　公司上半年期间费用率提升12pct 至64%(毛预期年化利率仅54.2%，说明营业利润亏损了10 个点)，其中销售费用率大幅提升9.3pct 至54.8%。销售费用率大幅提升主要由于收入下滑而销售费用未同步下降导致费用率被动上升，从绝对额上看，上半年销售费用较去年同比略有下降。

　　上半年净预期年化利率下降10.3pct 至-5.8%，其中Q2 单季度净预期年化利率下降20.3pct 至-17.3%，主要由于销售费用率的大幅攀升;

　　竞争进入白热化阶段，龙头亏损或是行业去产能的开始

　　龙头企业的亏损意味着行业竞争已经进入白热化阶段，众多中小企业面临生死考验线，行业最差的时候或已到来。我们认为奶粉过去混乱的竞争格局正是由于消费者非理性消费下行业暴利，从而吸引新的搅局者不断进入，导致行业供给过剩，而价格泡沫的破灭有利于多余产能出清，这是行业走出寒冬的必经之路。随着行业价格去泡沫，过去单纯依赖于渠道暴利支持小牌杂牌的退出，行业最终将回归理性，而此时也只有拥有品牌沉淀和资金优势的龙头企业能存活到最后。我们认为行业最差的时候已经到来，或许这也正是好的开始;

　　投资建议

　　我们预计15-16 年EPS 分别为-0.16,0.04 元，给予“中性-A”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题。(安信证券)

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