投资要点

    点评：

    公司简介：国内教育信息化龙头，是业内为数不多的能提供标准化考点完整解决方案和核心设备的厂商。公司已提供15 个省级考试综合管理平台，参与了 29 个省、自治区、直辖市，近 200 多个地市的标准化考点的建设，考点学校多为具有示范效应的重点中学，考试信息化设备已运行在30 多万间教室，并逐年递增（国家总共有 53 万余间）。公司借助标准化考点的优质资源，推动学校转化为符合国家数字校园 2.0 行动计划的智慧校园。

    　　2019 年报，公司标考设备收入占营收比重约为60%，智慧教育业务的比重由2018 年约18%迅速上升至约31%。

    受益于政府预算刚性投入，标考业务稳健增长。2019 年，公司中标教育部考试中心2019 年国家教育考试综合管理平台（国家端），同时，公司还直接间接中标多省省级考试综合管理平台，保持省级综合考务管理平台占有率市场第一。承建国家端及省平台为公司在继续建设地市级、区县级平台和学校的标准化考点取得一定的入口优势，在此带动下，公司标准化考场建设子系统销售额得到稳步提升。2019 年，标考设备营收同比增长20.09%，毛利率为59.23%，较去年提高2.93 个百分点。

    　　国家政策保证信息化教育经费刚性支出。财政性教育经费支出占国内生产总值比例不低于4%，教育信息化经费在各级政府教育经费中的比例不低于8%。依次计算，2018 年教育信息化经费已达到3691.44 亿元。与此同时，教育部于年初发布《关于加强“三个课堂”应用的指导意见》，有望驱动广大教育相对落后区域教育信息化建设。

    　　第二轮标考建设在“一个平台”即国家教育考试综合管理平台的带动下，建成一个平台+N 个子系统的新一代标准化考点，将涵盖更多系统和服务，建设的价值和利润预计十分可观，预计建设周期也相对更长。此外，除了高考的更新换代，高中学业水平考试和中考对标化考点也为标考建设带来了增量需求。公司承建国家级、省级 平台，有利于带动各子系统业务拓展，同时为在相应省份的下沉提供了有利条件。公司在第一轮标准化考点建设中占据半数以上的市场份额，也为第二轮建设提供了竞争优势。

    　　今年上半年由于疫情影响，2 月份存在招标推迟情况，但全年整体规划和预算不变。由于高考时间延期一个月，部分标考项目建设实施也会相应延期一个月，从而使部分标考订单确认出现延期。公司上半年标考订单增长良好，部分订单确认的特殊情况不会影响全年的整体订单情况。

    布局英语口语机考，丰富智慧招考增长点。除标考建设外，公司积极布局考试行业其他具有潜力的细分市场。“新高考”和“新中考”改革后，中考和高考都逐渐开始要求增加英语口语机考考试。上海、广东的高考已实施英语听说考试，浙江、云南、辽宁等6 省已经明确要求中考加试英语听说考试，吉林、四川、贵州、广东等大部分地区鼓励有条件地市中考开展英语听说考试，并已在部分城市启动改革试点工作。公司2017 年收购上海好学，布局英语口语机考考试产品。上海好学已良好完成2017-2019的业绩承诺。

    智慧教育业务市场空间巨大，新引擎作用凸显。公司以标准化考点建设业务为契机进行客户转化，撬动智慧教育业务的杠杆效应已经出现，单个学校可以用为公司带来超过标准化考点建设两到三倍的业务量。与此同时，公司以职业生涯规划为着力点，重点拓展新高考市场。江油生涯规划体验中心预计今年年底建成，明年正式开始运营。2019年，智慧教育营收同比增长163.87%，毛利率为53.00%，较去年降低20.70 个百分点，显示硬件及集成类产品份额扩大。（智慧教育业务中，软件产品毛利率为70.06%，硬件及集成类产品毛利率为19.81%。）

    疫情影响有限反而带来一定机会。目前未发现经销商因不能施工影响公司货款的情况。学生无法返校对公司的销售影响有限，且新增了发热考场、备选考察等需求。

    　　投资建议：公司在标准化考点建设领域具有绝对优势，有望充分受益于新一轮建设，布局英语口语机考、无纸化体检等考试行业具有潜力的市场，并以标考建设为契机撬动市场空间巨大的智慧教育业务。建议中长期关注。

    　　风险提示：毛利率波动风险；疫情蔓延风险；贸易战风险；行业景气度下行风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；收购及整合进度不及预期风险；汇率风险；保留合适的安全边际等